解锁1.620,000，灰度史上最大单日解锁对比特币市场有何影响？

7 月 18 日，灰度将迎来史上最大单日比特币解锁，一天解锁约 16,240 BTC，按现价计算价值超过 5.5 亿美元。

一旦解锁，一些投资者担心市场可能会出现巨大的抛售压力，导致本已疲软的市场再次下跌。摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 给出了看跌的前景，分析师还预测比特币的中期公允价值在 23,000 美元至 35,000 美元之间。

但也有相反的观点。 Arca 和 Amber 都认为这种行为不会对 BTC 造成很大的抛售压力。全球最大的加密货币信托将如何使用1.60,000 比特币扰乱市场情绪？

10000级解锁并不少见，之前已经预览过了。

今年7月，比特币市场的每一位参与者都在关注机构巨头灰度对BTC的解锁。

不久前，摩根大通的一份报告预测，7月份BTC的价格可能达到25,000美元，而灰度解锁的数亿美元GBTC将是一个重要原因。

这不是市场第一次遇到如此大量的 GBTC 解锁。自去年底，也就是本轮牛市开始后，已经发生了数次解锁约10000灰度GBTC的事件。

如上图所示，在大约三个集中的时间段内发生了几次密集的大额解锁。今年4月以来，灰度解锁进入了小高潮，直到6月21日达到顶峰。单日解锁1.20000次，接近即将到来的7月份1.62万次。

不难发现，图中标注的5个大额解锁中，有2个在解锁后经历了较为明显的短期下跌，随后出现反弹。 3月24日，1.030,000比特币解锁后，72小时内比特币下跌4.6%。 6月21日，1.230,000比特币解锁后72小时内，比特币最大跌幅为5.8%。

在不可预测的加密货币市场中，这种波动不能称为剧烈。在最近的五次大额解锁中，其中三次没有出现明显的下滑。 6月21日解锁后，跌幅最大，但这个时间点与6月监管层频频传出的利空消息叠加。 Grayscale Trust的大额解锁与比特币市场之间存在更大的相关性仍然很难断言。

解锁GBTC对市场有何影响？

要了解 GBTC 对市场的影响，需要了解 GBTC 的运作方式。

此前，灰度GBTC套利交易在市场上存在已久。 Grayscale Trust 允许合格投资者将现货 BTC 添加到信托持股中，以换取 GBTC 中的 Grayscale Bitcoin Trust 股份。 6个月锁定期结束后，投资者可以在二级市场出售GBTC。从历史上看，在灰度今年春季首次出现负溢价之前，GBTC 长期正溢价高于 BTC，2020 年最高达到 41%。因此，该策略长期盈利。

对于对冲套利者，在进行上述套利操作的同时，同时买入看跌的BTC期货对冲风险，从而建立美元价值不变的头寸。 6个月锁定期满后，GBTC在二级市场以美元溢价卖出，同时平仓，溢价成为套利者的利润。

看好 BTC 的投资者略有不同。他们在进行GBTC套利操作时不建立空头头寸，可以同时从BTC上涨和灰度溢价中获利。锁定期结束后，如果继续看涨，可以卖出GBTC，买入现货BTC，在不增加美元投资的情况下增加BTC资产。

这两种操作都可能对市场产生影响。

链上分析师Willy Woo认为，投资者抛售的GBTC会增加GBTC的卖压，降低溢价，这可能会转移部分BTC现货的购买力，“投资者购买GBTC的动力会更大股票而不是 BTC，这转移了 BTC 现货市场的一些购买压力。可能对现货产生看跌影响。”

高级别的变化是本次解锁最大的不同

由于种种原因，代表 1BTC 标的资产的 1,000 股 GBTC 股票的美元价值曾在很长一段时间内比 1BTC 贵，也被称为灰度溢价。几年来，灰度GBTC一直保持较高的溢价水平，最高点甚至超过100%。回顾过去两年的数据，保费率在10%到30%左右徘徊。

灰度溢价是如何形成的？受限于灰度锁定期、无法赎回等机制，市场向投资者支付一定的风险溢价；并且由于市场情绪高涨，多数投资者对后市持乐观态度，为了主动获取这部分风险溢价风险溢价导致买入灰度基金份额，进一步抬高了基金的溢价在二级市场。灰度溢价转负的原因恰恰相反。市场上大量GBTC股份解锁后寻求盈利，但申购资金却没有跟上，导致GBTC供需关系发生逆转。

自今年 3 月灰度暂停新投资以来，GBTC 溢价转为负数。 5月份曾一度跌破-20%，目前维持在-10%左右。虽然之前的灰度解锁并没有引起市场的剧烈波动，但是这次的解锁和之前的有很大的不同。这是负灰度溢价背景下最大的单日解锁。

近期，灰度溢价水平逐渐趋同。回顾近两年的历史数据，发现当溢价为正时，灰度溢价水平与比特币价格存在一定的正相关关系。作为机构投资者为数不多的投资标的之一，灰度溢价长期以来一直被视为机构投资者投资热情的直观体现。溢价转负后，灰度的“风向标”似乎失去了之前的作用。

此前，正溢价下的几笔大额解锁并未对市场产生重大影响。一些投资者认为，负溢价反映了机构购买热情的下降。因此，在负溢价的背景下，解锁的影响可能与之前解锁10000币不同。

更重要的是比特币可以随时卖出吗，负溢价给大量套利者造成浮动亏损，迫使他们做出艰难的选择：卖出GBTC并平仓，并遭受负溢价的损失——而这些BTC空头的平仓将转化为现货买盘压力；或者选择继续持有GBTC股票和空头头寸，等到溢价回正后再选择是否卖出——即没有卖出。然而，无论哪种方式，对现货价格的影响可能都没有市场预期的那么悲观。

本轮大额解锁是否会像之前一样平静，目前还很难判断。

灰度对市场的影响逐渐减弱

虽然目前灰度溢价为负，但有分析师认为，这并不代表机构投资者的积极性下降。比特币 ETF 的推出可能是灰度溢价转变的一个重要因素。比特币ETF吸引了本应投资灰度信托的机构投资者，这使得灰度在市场上的“风向标”作用远不如以往。在过去的六个月里比特币可以随时卖出吗，并不是灰度的数据表明了市场的走向（无论是看涨还是看跌），而是灰度在市场中的重要性已经大大降低。

链上分析提供商 Glassnode 的首席技术官 Rafael Schultze-Kraft 曾做出判断，“GTBC 溢价的下降恰逢目的比特币 ETF 的推出，这可能会吸引 GBTC 的投资者。投资。” Galaxy Digital 的首席执行官 Mike Novogratz 对此表示赞同：“灰度曾经是机构投资者的首选，现在加拿大 ETF 只收取 40 个基点。”他指出，Grayscale 的比特币转向负溢价的时机恰逢加拿大目的比特币 ETF 的推出。

Schultze-Kraft 指出，Grayscale Trust 的比特币持有量在最近几周一直持平，并表示：“这并不奇怪，因为只要现有股票折价交易，认购新的 GBTC 股票就没有任何意义。”

加拿大的比特币ETF增长迅速，市场上可以替代灰度的产品逐渐增多。灰度不再是市场上的唯一选择。 Grayscale的部分数据可能无法反映机构对比特币投资的看法，只是机构选择了其他合规产品。

QCP Capital 的 CIO Darius Sit 也给出了类似的观点，他认为大量机构投资者正在使用 GBTC 进行套利，“当溢价下跌时，只是交易机构套现溢价。”这不值得市场的负面情绪，“这没什么好担心的，因为大多数 ETF 的交易价格低于其 NAV。GBTC 的负溢价并不一定意味着看跌或流出。”

多空之争，市场期待

即使考虑到灰度解锁的影响，也只能影响不到半个月的短期行情。早在今年 2 月，灰度就宣布将停止购买新的比特币。由于灰度的锁定期规则，8月底后将不再解锁新的GBTC。目前，GBTC最后一次解锁截止到8月25日，数量只有58个。

QCP Capital 在一份报告中指出，“即使是 GBTC 解锁事件也将在 8 月中旬全部结束，进一步降低了抛售压力。”

尽管摩根大通认为 GBTC 的解锁可能会导致“GBTC 价格和更普遍的比特币市场面临下行压力”，但包括 Amber Group 和 Arca Funds 在内的加密原生投资公司给出了截然不同的看法，他们认为解锁GBTC实际上可能对比特币价格有利。

Amber Group 在推特上写道：“很多围绕 GBTC 解锁的看跌言论都忽略了空头平仓带来的 BTC 现货购买。” Arca 首席投资官杰夫·多尔曼（Jeff Dorman）给出了同样的看法，“大规模解锁可能导致 GBTC 在公开市场上出现大规模抛售。但它实际上可能会给比特币带来购买压力，而不是抛售压力。因为那些卖出 GBTC 的人将不得不回购比特币来平仓。”